Salesforce cerró el ejercicio FY2026 con 41.530 M USD de ingresos (+9,6%), un margen operativo GAAP del 20,1% y un flujo de caja libre de 14.400 M USD (+16%), según su 10-K presentado ante la SEC en marzo de 2026. En Q1 FY2027, los ingresos avanzaron un 13% hasta 11.130 M USD y el margen operativo no-GAAP alcanzó un máximo histórico del 34,8% (8-K de 27 de mayo de 2026). Sin embargo, la acción cotizaba a 163 USD el 10 de julio de 2026, un 55% por debajo de su máximo de diciembre de 2024 (363,22 USD). El informe de Entérate Finec investiga esa divergencia entre resultados y valoración.
La tesis central del informe es que el descuento no obedece a un fallo de ejecución, sino a una revisión estructural del modelo de ingresos. El mercado descuenta la hipótesis denominada «SaaSpocalypse»: que los agentes autónomos reduzcan el número de empleados con licencia y erosionen la facturación por asiento, núcleo histórico del negocio de Salesforce. El propio consejero delegado ha reforzado esa narrativa al declarar una reducción del soporte interno de unos 9.000 a unos 5.000 empleados gracias a sus agentes (CNBC, septiembre de 2025). El crecimiento orgánico, una vez aislada la contribución de Informatica (444 M USD en Q1 FY2027, según el 8-K), se sitúa en el 8,7% trimestral y en torno al 7,6% anual, equivalente a un 4% real descontando la inflación PCE proyectada del 3,6% (Reserva Federal, junio de 2026).
La respuesta de la dirección ha sido financiera: una recompra acelerada de 25.000 M USD financiada con deuda, que elevó la deuda a largo plazo de 10.439 a 39.280 M USD en un solo trimestre (10-Q Q1 FY2027). La operación impulsó el BPA no-GAAP guiado un 7% (de 13,11–13,19 a 14,06–14,12 USD) pero recortó la guía de crecimiento del flujo de caja libre del 9%–10% al 4%–5%, y redujo la cobertura de intereses estimada de unas 25 veces a unas 5,5–6 veces. El informe subraya que la recompra se ejecutó a unas 19 veces el beneficio GAAP, no a las 12 veces que sugiere el múltiplo no-GAAP, que excluye 3.510 M USD de retribución en acciones.
El modelo de valoración por escenarios (múltiplo EV/FCF sobre el flujo de caja del ejercicio en curso) arroja un rango de 103–120 USD en el escenario bajista, 206–243 USD en el base y 309–347 USD en el alcista, con un valor esperado de unos 211 USD (un 30% por encima del precio). No obstante, para justificar los 163 USD basta con asignar un 54% de probabilidad al escenario bajista. La variable que resolvería la incertidumbre es la tasa de retención neta de ingresos (NRR), que la compañía no publica. El informe concluye que el mercado no está siendo irracional, sino pesimista, y que con la información pública disponible no puede demostrarse que se equivoque ni que acierte.
Deja un comentario